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  需求端，高铜价按捺下流需求开释，终端需求增速放缓。2026年第一季度，高铜价对下流需求开释构成按捺，直至3月下旬价格步入调整阶段后，终端需求才有所好转。分职业来看，我国电网出资正步入新一轮本钱开支迸发期，中远期需求远景稳健，托底铜下流终端消费。

  微观层面，美元美债走强限制铜价体现，重视下半年通胀体现。咱们咱们都以为本轮美元反弹本质上是短期货币方针预期偏紧，叠加地缘抵触下全球危险偏好阶段性缩短一起效果的成果，下半年需重视通胀是不是真的存在进一步上行空间或美联储显着的信号。

  方针层面，美国囤铜行为仍在持续，重视方针预期落地/失败节奏。若美国铜进口关税方针存在清晰的落地或失败预期，则COMEX铜-LME铜套利买卖完毕，非美区域铜资源将康复平衡；若加征必定的关税落地周期较长，非美区域仍将面对虹吸效应。

  展望2026年下半年，咱们仍就看好供给端偏紧格式下的铜价底部重心持续抬升，但美国货币方针及关税方针预期将扰动铜价节奏。对铜而言，产品特点与金融特点的共振——即供给紧缺、需求稳健、降息预期和美国囤铜的组合驱动下，方可走出类似于2025年下半年的流通行情；短期而言，咱们咱们都以为铜供需基本面杰出，但微观特点面对逆风环境，价格或面对限制，但对铜而言，价格调整也往往给下流带来补库时机，使得其供需基本面改进。

  危险提示：美联储加息超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏没有抵达预期；下流需求没有抵达预期；关税方针施行不确定性；地舆政治学抵触